Ngày 18 tháng 6 năm 2026 • 1:47 chiều. ET
“Trung gian tài chính phi ngân hàng và ổn định tài chính: một cơn bão thực sự đang hình thành?
Đây là tiêu đề khá đáng báo động của một báo cáo mới của Nhóm Ba mươi (G30). Bằng cách ghi lại sự tăng trưởng nhanh chóng trong việc cung cấp tín dụng của các tổ chức tài chính phi ngân hàng (NBFI) so với các ngân hàng – đặc biệt kể từ cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008 – nó cho thấy rằng rủi ro đối với sự ổn định tài chính đã chuyển từ khu vực ngân hàng được quản lý chặt chẽ sang một hệ sinh thái rộng lớn gồm các quỹ hưu trí, công ty bảo hiểm, quỹ tương hỗ, quỹ phòng hộ, công ty đầu tư mạo hiểm, quỹ tín dụng tư nhân và các tổ chức cho vay phi ngân hàng khác.
Các tài liệu như báo cáo G30 và báo cáo mới nhất của Quỹ Tiền tệ Quốc tế Báo cáo ổn định tài chính toàn cầu rất hữu ích trong việc nêu bật vai trò ngày càng tăng và quan trọng của NBFI trong hệ thống tài chính, đặc biệt là vai trò của chúng trong việc đa dạng hóa các nguồn tài chính và mở rộng khả năng tiếp cận tài chính. Tuy nhiên, những báo cáo như vậy có nguy cơ gây hiểu lầm cho công chúng về NBFI do không chính xác hoặc hơi giật gân trong các tiêu đề hấp dẫn ngụ ý rằng rủi ro đã chuyển từ ngân hàng sang NBFI.
Điều quan trọng là phải phân tích các thực thể và hoạt động cụ thể có nguy cơ gây ra sự ổn định tài chính toàn cầu, thay vì bị phân tâm bằng cách so sánh các ngân hàng với NBFI làm chủ đề phân tích định hướng.
Tập trung vào các yếu tố rủi ro cơ bản
Như đã đề cập trong báo cáo G30, khủng hoảng tài chính có xu hướng được gây ra bởi hai yếu tố rủi ro cơ bản: cơ sở tài chính không ổn định và mức nợ cao. Về cơ bản, các tổ chức hoặc hoạt động tài chính dựa vào nguồn tài chính không ổn định để đầu tư vào tài sản kém thanh khoản nhưng có năng suất cao có thể gặp phải khủng hoảng thanh khoản nếu khách hàng rút tiền gửi hoặc mua lại cổ phần của họ trong các tổ chức này – cái gọi là chênh lệch thanh khoản. Với hoạt động đầu tư và ngân hàng trực tuyến ngày nay, những sự kiện như vậy có thể xảy ra rất bất ngờ và rất nhanh chóng. Ngoài ra, các thực thể hoặc hoạt động sử dụng mức đòn bẩy cao – làm tăng tổn thất tiềm ẩn, dẫn đến yêu cầu ký quỹ từ các nhà cung cấp tín dụng và buộc phải bán tài sản – có thể làm trầm trọng thêm tình trạng bán tháo trên thị trường.
Các vụ phá sản và bán tháo ban đầu sau đó có thể trở nên lây lan khi các tổ chức tài chính, bao gồm cả ngân hàng và NBFI, phải đối mặt với các đơn vị phá sản – nói cách khác là rủi ro kết nối. Hơn nữa, nếu những khoản lỗ này gây bất ngờ cho những người tham gia thị trường, những người đột nhiên nhận ra rằng các giả định trước đây về tình hình tài chính của các đơn vị hoặc chất lượng của một loại tài sản là sai, thì điều này có thể gây ra những biến động mạnh về giá thị trường.
Việc chuyển rủi ro cho vay và rủi ro đối tác từ ngân hàng sang NBFI là một hiện tượng phức tạp, làm giảm tính dễ bị tổn thương ở một số lĩnh vực trong khi tạo ra các nguồn rủi ro mới ở những lĩnh vực khác.
Nhận diện rủi ro trong các đơn vị và hoạt động tài chính
Bằng cách tập trung vào các hoạt động làm tăng rủi ro tài chính, có thể đưa ra một số quan sát.
Như họ đã nhiều lần chứng minh, các ngân hàng vẫn là những tổ chức rủi ro vì họ tham gia vào hoạt động tài trợ có đòn bẩy cao, vốn là bản chất của hoạt động ngân hàng dự trữ một phần và phụ thuộc vào cơ sở tài trợ không ổn định. Thật vậy, báo cáo của G30 nhấn mạnh rủi ro mà các ngân hàng gặp phải do mối liên kết của họ với NBFI. Các ngân hàng cũng tăng cường tham gia vào thị trường cho vay có đòn bẩyvốn đã trải qua tình trạng vỡ nợ thanh toán cao.
Theo báo cáo của G30, hơn 30% tài sản của ngành NBFI (hoặc 260 nghìn tỷ USD, hay hơn một nửa tổng tài sản tài chính toàn cầu) hiện thuộc sở hữu của các quỹ hưu trí và công ty bảo hiểm – những đơn vị được hưởng lợi từ cơ sở tài trợ ổn định khi họ đáp ứng nhu cầu tài chính dài hạn của khách hàng bằng cách sử dụng các chiến lược đầu tư dài hạn. Về cơ bản, sự tăng trưởng của các khu vực này so với các loại hình tổ chức tài chính khác có xu hướng tăng cường sự ổn định của hệ thống tài chính.
Các thực thể có nguy cơ trong lĩnh vực NBFI
Mặt khác, các quỹ phòng hộ có tài sản được quản lý ước tính khoảng đạt 5,25 nghìn tỷ USD—trở nên phụ thuộc vào thị trường repo qua đêm để tài trợ cho các vị thế đầu tư có đòn bẩy cao của họ. THE thị trường lương hưu rất mong manhdễ bị tổn thương trước các điều kiện thắt chặt do các sự kiện kinh tế, chính trị và thị trường gây ra, thúc đẩy tỷ lệ cấp vốn qua đêm và gây thua lỗ cho các đơn vị và chiến lược đầu tư có đòn bẩy cao. Kết quả là hệ sinh thái quỹ phòng hộ đã làm tăng nguy cơ mất ổn định hệ thống tài chính.
Ngoài ra, một số đơn vị trong lĩnh vực NBFI, đặc biệt là các quỹ phòng hộ, đã tham gia vào các chiến lược đầu tư có đòn bẩy cao so với các ngân hàng, quỹ hưu trí và công ty bảo hiểm có hoạt động cốt lõi được quản lý và giám sát tốt hơn. Cụ thể, nhiều quỹ phòng hộ tham gia vào hoạt động kinh doanh chênh lệch giá hoặc giao dịch cơ bản, sử dụng đòn bẩy cao để thu lợi từ những biến động nhỏ về giá tương đối của các vị thế giao ngay so với các công cụ phái sinh (tức là hợp đồng tương lai hoặc hợp đồng hoán đổi). Biến động giá bất ngờ có thể dẫn đến thua lỗ đáng kể, buộc các vị thế không được ràng buộc và tình trạng bán tháo gia tăng. Trên thực tế, một số gần đây giai đoạn hỗn loạn của thị trường được kích hoạt bởi việc rút bớt vị thế tiền mặt của họ so với các công cụ phái sinh trên thị trường chứng khoán Kho bạc Hoa Kỳ.
Điều quan trọng cần lưu ý là một số quỹ hưu trí và công ty bảo hiểm, trong khi được hưởng nguồn tài trợ ổn định, có thể tham gia vào các hoạt động có đòn bẩy, bao gồm cả thông qua các công ty con của họ, do đó làm tăng hồ sơ rủi ro của toàn bộ tập đoàn. Ví dụ bao gồm AIGcó công ty con về sản phẩm tài chính đóng vai trò chính trong thị trường hoán đổi nợ xấu đã bùng nổ trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 và quỹ hưu trí của Anhdựa vào các công cụ phái sinh mạ vàng cho chiến lược đầu tư dựa trên trách nhiệm pháp lý của họ và đã chịu tổn thất đáng kể trong cuộc khủng hoảng thị trường mạ vàng năm 2022. Nếu không tiếp xúc với các công cụ phái sinh dẫn đến yêu cầu ký quỹ khẩn cấp và bán hàng bắt buộc, các quỹ hưu trí của Vương quốc Anh sẽ có khả năng thanh toán tốt hơn vì lãi suất trái phiếu chính phủ tăng mạnh trong cuộc khủng hoảng đã làm giảm giá trị nợ của họ nhiều hơn so với tài sản của họ.
Nguy cơ lây lan và bất ngờ
Ngoài ra, nguy cơ lây lan – hoặc mối liên kết với nhau – đã tăng lên khi các tổ chức (bao gồm quỹ tương hỗ thị trường tiền tệ, ngân hàng và các công ty thương mại lớn) tham gia vào thị trường repo, trở thành người cho vay ròng đối với các quỹ phòng hộ. Do đó, tổn thất của quỹ phòng hộ có thể lan truyền qua hệ sinh thái repo. Ngoài việc cho vay, hoạt động kinh doanh nhiều hơn với các quỹ phòng hộ – ví dụ bằng cách cung cấp cho họ các dịch vụ môi giới hàng đầu – sẽ làm tăng rủi ro đối tác của các tổ chức tài chính, dù là ngân hàng hay NBFI.
Ngoài ra, các yêu cầu về báo cáo và công bố thông tin tài chính đôi khi góp phần gây ra rủi ro bất ngờ. Ví dụ: ngân hàng không bắt buộc phải thực hiện đánh giá giá trị thị trường chứng khoán nắm giữ đến ngày đáo hạn và do đó, họ không bắt buộc phải báo cáo lỗ thị trường đối với các tài khoản này trong báo cáo tài chính của mình. Tuy nhiên, khi họ phải bán những tài sản này theo giá thị trường và nhận ra thua lỗ, điều này có thể gây ngạc nhiên cho những người tham gia thị trường, gây ra phản ứng bán tháo có thể lây lan. Các ví dụ bao gồm Ngân hàng Thung lũng Silicon thất bại vào năm 2023. Mặt khác, rủi ro bất ngờ do không có báo cáo định giá giá trị thị trường phải được cân nhắc với thực tế là yêu cầu kế toán theo giá thị trườngđồng thời cải thiện tính minh bạch, có thể lan tỏa áp lực bán ra khắp thị trường tài chính.
Tổng quát hơn, việc đột ngột nhận ra rằng các giả định trước đây về chất lượng của một loại tài sản là vô căn cứ có thể dẫn đến những điều chỉnh nghiêm trọng trên thị trường – như trường hợp các công cụ đảm bảo bằng thế chấp dưới chuẩn ở Hoa Kỳ. Khủng hoảng tài chính toàn cầu 2008.
Nói tóm lại, khi đánh giá các rủi ro hiện tại đối với sự ổn định tài chính toàn cầu, cần tập trung vào các hoạt động dễ bị ảnh hưởng bởi sự ổn định nguồn vốn và rủi ro đòn bẩy, cũng như các tác nhân khuếch đại khủng hoảng tiềm ẩn do rủi ro kết nối và những bất ngờ tiềm ẩn về chất lượng tài sản. Những hoạt động này có thể được thực hiện bởi bất kỳ tổ chức tài chính nào, bao gồm cả ngân hàng và NBFI. Việc lặp lại khẳng định đơn giản rằng cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu tiếp theo sẽ do việc chuyển dịch cho vay từ ngân hàng sang NBFI có thể đánh lừa những người tham gia thị trường, từ đó chuyển sự chú ý khỏi các yếu tố rủi ro cơ bản.
Hùng Trần là thành viên cao cấp không thường trú tại Trung tâm Kinh tế Địa lý của Hội đồng Đại Tây Dương và là thành viên cao cấp tại Trung tâm Chính sách cho Miền Nam Mới. Ông là cựu tổng giám đốc điều hành của Viện Tài chính Quốc tế và nguyên phó giám đốc Quỹ Tiền tệ Quốc tế.
Hình ảnh: London, Anh, Vương quốc Anh – 04/06/2025: Mặt ngoài của State Street, Barclays International (One Churchill Place Building), tòa nhà cao tầng có trụ sở HSBC (8 Canada Square Tower) tại Canary Wharf, East London, UK. Tòa tháp bằng kính và thép hiện đại có bảng hiệu của công ty được hiển thị trên mặt tiền của nó.
