Ngày 7 tháng 7 năm 2026 • 12:37 trưa ET
Trong bối cảnh có báo cáo về thặng dư tài khoản vãng lai của Nhật Bản đạt mức kỷ lục và các nhà đầu tư quốc tế mất niềm tin vào đồng đô la Mỹ, câu chuyện có vẻ đơn giản: Khi đồng đô la sụt giảm, đồng yên có thể sẽ tăng giá. Nhưng đó không phải là những gì đang xảy ra.
Thay vào đó, bất chấp những kỳ vọng thông thường, đồng yên tiếp tục suy yếu vào cuối tháng 6, đạt mức mức thấp nhất trong bốn thập kỷ ¥162,8 mỗi đô la Mỹ như đồng bạc xanh leo lên ở mức cao nhất trong mười ba tháng. Trong năm qua, đồng tiền của Mỹ đã tăng 4,5%.
Vậy chuyện gì đang xảy ra vậy? Như tôi có tranh luận Trước đây, câu trả lời nằm ngoài những tiêu đề và đòi hỏi phải phân biệt những biến động ngắn hạn với những thay đổi cơ cấu dài hạn trong hành vi kinh tế.
Tại sao đồng Yên lại bỏ qua thặng dư kỷ lục và tăng lãi suất
Ngay cả khi Nhật Bản đã trở thành một cường quốc kinh tế và hội nhập sâu hơn vào nền kinh tế toàn cầu, đồng Yên vẫn có xu hướng giảm giá lâu dài kể từ những năm 1990. Xu hướng này chủ yếu được thúc đẩy bởi lực kết cấu. Chúng bao gồm sự chênh lệch lãi suất dai dẳng giữa Nhật Bản và các nền kinh tế lớn khác, đầu tư nước ngoài đáng kể của các công ty và tổ chức tài chính Nhật Bản, sự già đi và suy giảm dân số của đất nước đã làm giảm tốc độ tăng trưởng và lạm phát, và sự chuyển đổi từ thặng dư thương mại lớn sang vị thế thương mại cân bằng hơn hoặc thậm chí thâm hụt khi tăng nhập khẩu năng lượng và nguyên liệu thô đã đẩy chi phí lên cao.
Đôi khi, những điều chỉnh theo chu kỳ đã củng cố đồng yên, nhưng chúng không bao giờ đủ để đảo ngược xu hướng giảm giá rộng hơn. Và gần đây, đồng yên vẫn chịu áp lực bất chấp những diễn biến vốn thường hỗ trợ giá trị trao đổi của nó.
Trong năm tài chính 2025 kết thúc vào tháng 3 năm 2026, Nhật Bản đã ghi nhận mức Ghi thặng dư tài khoản vãng lai là 34,4 nghìn tỷ yên, tương đương khoảng 219 tỷ USD, tăng 15% so với năm trước. Xu hướng này tiếp tục diễn ra trong năm tài chính 2026. Ngoài ra, Ngân hàng Nhật Bản (BOJ) đã nhiều lần tuyên bố nâng lên lãi suất cơ bản của nó, hiện ở mức 1%, và cho thấy rằng nó đã sẵn sàng thắt chặt hơn nữa để đối phó với giá năng lượng tăng cao. BoJ cũng đã can thiệp vào thị trường ngoại hối với số tiền 73 tỷ USD trong những tháng gần đây. Dựa trên kinh nghiệm trong quá khứ, những biện pháp này đáng lẽ phải củng cố đồng yên.
Tuy nhiên, lần này mọi chuyện lại diễn ra khác vì nhiều lý do. Điều quan trọng là thặng dư tài khoản vãng lai của nước này gần như hoàn toàn được thúc đẩy bởi thu nhập cơ bản, đạt khoảng 42,3 nghìn tỷ yên, tương đương khoảng 263 tỷ USD, trong năm tài chính 2025. Vào cuối năm ngoái, vị thế đầu tư ròng quốc tế của Nhật Bản đã đạt mức cao kỷ lục. ghi hơn 561.000 tỷ yên, tương đương khoảng 3.500 tỷ đô la. Tuy nhiên, các công ty Nhật Bản và các nhà đầu tư tổ chức phần lớn giữ số lợi nhuận này ở nước ngoài thay vì chuyển đổi chúng thành đồng yên, điều này có thể hỗ trợ đồng tiền này.
Đồng thời, dòng vốn cơ cấu chảy ra khỏi Nhật Bản đã được củng cố bởi tình hình gần đây. làm lại Tài khoản tiết kiệm cá nhân Nippon, ra mắt lần đầu tiên vào năm 2014. Các cải cách đã mở rộng trợ cấp đầu tư miễn thuế đối với chứng khoán nước ngoài, khuyến khích các hộ gia đình Nhật Bản chuyển nhiều tiền tiết kiệm từ tiền gửi ngân hàng sang cổ phiếu, kể cả ở thị trường nước ngoài.
Hai lực lượng này – dòng vốn chảy ra liên tục và thu nhập nước ngoài còn lại ở nước ngoài – tiếp tục đè nặng lên đồng yên. Sự gián đoạn đáng kể duy nhất xảy ra khi dòng vốn chảy ra tạm thời chậm lại. Ví dụ quan trọng nhất là việc hủy bỏ các giao dịch mua bán đồng yên, được thúc đẩy bởi quyết tâm thắt chặt của BoJ thay vì chỉ can thiệp ngoại hối. Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ, Scott Bessent, đặc biệt bị loại trừ một sự can thiệp chung – có thể sẽ hiệu quả hơn – đồng thời nhấn mạnh sự cần thiết của BoJ để thắt chặt hơn nữa chính sách tiền tệ để hỗ trợ đồng yên.
Giao dịch thực hiện và chu kỳ đô la định hình tỷ giá hối đoái
Điều quan trọng là lãi suất liên tục thấp của Nhật Bản so với phần còn lại của thế giới, đặc biệt là Hoa Kỳ, đã khuyến khích các nhà đầu tư quốc tế vay – hoặc bán – đồng yên và đầu tư số tiền thu được từ nợ bằng các loại tiền tệ có lãi suất cao hơn. Cái gọi là giao dịch mua bán bằng đồng yên này đã có sự tăng trưởng đáng kể. Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) ước tính nó có quy mô từ 261 tỷ USD vay trực tiếp từ ngân hàng xuyên biên giới đến khoảng 1 nghìn tỷ USD khi bao gồm các thị trường phái sinh và thị trường tương lai ngoại bảng cân đối kế toán, và lên tới 11,3 nghìn tỷ USD khi tính đến các vị thế bán đầu cơ rộng hơn.
Thông thường, các giao dịch mua bán dựa trên đồng yên sẽ gây áp lực giảm giá lên đồng yên. Tuy nhiên, đôi khi việc thắt chặt của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản có thể thu hẹp chênh lệch lãi suất nhiều hơn dự kiến, dẫn đến việc tháo gỡ các vị thế này thông qua việc hoàn trả các khoản vay bằng đồng yên và bù đắp các vị thế bán khống. Điều này lại đẩy đồng yên lên cao hơn. Một ví dụ về điều này xảy ra vào tháng 8 năm 2024, khi việc hủy bỏ các giao dịch mua bán bằng đồng yên khiến đồng yên tăng giá hơn 12% trong ba tuần. Vì lý do này, các nhà đầu tư nên chú ý nhiều đến các dấu hiệu của việc tháo gỡ giao dịch chênh lệch giá cũng như đối với các biện pháp can thiệp của BoJ.
Ngược lại, sức mạnh hiện tại của đồng đô la chủ yếu vẫn mang tính chu kỳ, được hỗ trợ bởi phản ứng diều hâu của Cục Dự trữ Liên bang trước tình trạng lạm phát gia tăng sau cuộc chiến ở Iran, cũng như sự mạnh lên của Hoa Kỳ.sự phát triển Và hiệu suất của thị trường chứng khoán được thúc đẩy bởi sự bùng nổ đầu tư vào AI.
Tuy nhiên, nhiều người tham gia thị trường chờ đợi Đồng đô la dự kiến sẽ suy yếu vào cuối năm nay nếu xung đột ở Trung Đông giảm bớt, giá năng lượng giảm và đầu tư AI mất đà, tất cả những điều này sẽ làm giảm áp lực lạm phát và lãi suất. Quá trình này có thể đã bắt đầu sau sự kiện tuần trước giải phóng dữ liệu việc làm tháng 5 yếu hơn dự kiến.
Nếu sự hỗ trợ mang tính chu kỳ này mất dần, các lỗ hổng dài hạn có thể sẽ trở nên rõ ràng hơn. Chúng bao gồm thâm hụt ngân sách lớn và dai dẳng, hiện ở mức khoảng 2 nghìn tỷ USD mỗi năm (5,8% GDP) và dự kiến sẽ đạt 3,1 nghìn tỷ USD vào năm 2026; các quyết định chính sách thương mại đơn phương và khó lường dưới thời chính quyền Trump; và nỗ lực của nhiều quốc gia nhằm giảm sự phụ thuộc vào Hoa Kỳ, đặc biệt là thông qua phi đô la hóa. Nếu không được kiểm soát, những xu hướng này có thể trở thành lực lượng cơ cấu đè nặng lên đồng đô la.
Điểm nóng mới trong quan hệ Mỹ – Nhật?
Nhìn về phía trước, sự kết hợp giữa điểm yếu về cơ cấu của đồng yên và sức mạnh mang tính chu kỳ của đồng đô la Mỹ có thể trở thành một nguồn cung mới. ma sát giữa Washington và Tokyo. Để tìm cách giảm thâm hụt thương mại của Mỹ, chính quyền Trump đã nhiều lần thách thức các hoạt động thương mại mà họ cho là không công bằng, bao gồm cả những nỗ lực bị cáo buộc của các đối tác nhằm giữ tiền tệ bị định giá thấp. Và do đồng yên tiếp tục yếu đi, Washington đã giữ Nhật Bản trong kế hoạch Kho bạc năm 2026. danh sách theo dõi.
Đồng thời, những nỗ lực của BOJ can thiệp vào thị trường ngoại hối để hỗ trợ đồng yên – ví dụ bằng cách bán chứng khoán Kho bạc Hoa Kỳ để huy động đô la can thiệp – có thể củng cố việc thanh lý ròng Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ của các tổ chức chính thức nước ngoài, một xu hướng đã tiếp tục trong bốn năm qua và ngày càng trở nên rõ ràng hơn. giảm tỷ lệ tài sản lưu động của họ ở mức thấp nhất trong ba mươi năm là 13%. Điều này có thể gây thêm áp lực lên lợi suất trái phiếu Kho bạc – hoặc ít nhất là làm tăng sự biến động – khi quyền sở hữu chuyển sang các nhà đầu tư tư nhân nhạy cảm hơn về giá. Từ Washington luật xa gầnkhông có kết quả nào được mong muốn. Do đó, sự yếu kém của đồng yên kết hợp với sức mạnh của đồng đô la Mỹ có thể sẽ vẫn là vấn đề khó chịu kéo dài trong quan hệ kinh tế Mỹ-Nhật – và sẽ không dễ giải quyết trong tương lai gần do nguồn gốc cấu trúc của nó.
Hùng Trần là thành viên cao cấp không thường trú tại Trung tâm Kinh tế Địa lý của Hội đồng Đại Tây Dương, thành viên cao cấp tại Trung tâm Chính sách cho Miền Nam Mới, cựu giám đốc điều hành của Viện Tài chính Quốc tế và cựu phó giám đốc Quỹ Tiền tệ Quốc tế.
Đọc thêm
Hình ảnh: Cận cảnh vĩ mô của tiền giấy đô la Mỹ và yên. Nguồn: iStock.
