WASHINGTON—Alan Greenspan đã chủ trì một trong những giai đoạn đạt được hiệu quả kinh tế gần như tối ưu dài nhất trong lịch sử Hoa Kỳ hiện đại với tư cách là Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang từ năm 1987 đến năm 2006. Ông cũng từng là người đứng đầu Cục Dự trữ Liên bang trong thời kỳ khủng hoảng kinh tế, bao gồm cả bong bóng công nghệ dot-com vào cuối những năm 1990 và đầu những năm 2000.
Greenspan – người qua đời hôm thứ Hai ở tuổi một trăm – để lại di sản gồm những bài học tích cực và tiêu cực, và ban lãnh đạo hiện tại của Cục Dự trữ Liên bang, dưới thời Chủ tịch mới Kevin Warsh, nên xem xét cả hai. Một mối nguy hiểm đáng chú ý ngày nay, giống như thời Greenspan, là việc điều hành nền kinh tế đi đúng hướng trong khi lại gặp phải những rủi ro đối với sự ổn định tài chính một cách sai lầm.
Những bài học tích cực của Greenspan
Greenspan nổi tiếng vì chú ý đến chi tiết và phân tích chuyên sâu các dữ liệu kinh tế. Với tư cách là Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang, ông có thể kết nối các bằng chứng giai thoại về đơn đặt hàng tư bản và đầu tư công nghệ thông tin bằng cách sử dụng dữ liệu rời rạc ở cấp độ công ty về cải thiện năng suất và lợi nhuận. Được trang bị những dữ liệu này, ông đã sớm kết luận rằng sự bùng nổ đầu tư vào Internet vào cuối những năm 1990 sẽ dẫn đến sự cải thiện lâu dài về năng suất của người Mỹ sau một thời gian. Dựa trên đánh giá này, ông đã chống lại sự cám dỗ tăng lãi suất vào năm 1996 và 1997, bất chấp thị trường lao động đang thắt chặt. Ông đặc biệt bị thúc đẩy bởi thực tế là tốc độ Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) bắt đầu ở mức vừa phải, giảm từ hơn 3% vào cuối năm 1996 xuống còn 1,7% vào cuối năm 1997. Quan điểm của ông được xác thực khi tăng trưởng năng suất tăng từ 1,5% vào đầu những năm 1990 lên 2,5 đến 3% từ năm 1996 đến năm 2004. sản phẩm (GDP) và chỉ số giá tiêu dùng trong suốt 18,5 năm làm chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang.
Kỷ lục kinh tế tích cực này dưới thời Greenspan, được củng cố bởi những cải tiến năng suất dựa trên công nghệ, có liên quan đến giai đoạn đầu tư mạnh vào trí tuệ nhân tạo (AI) hiện nay, nhưng trong những hoàn cảnh khác. Đầu tư vào AI, chủ yếu bởi một số tập đoàn công nghệ, đã tăng tốc trong những năm gần đây và dự kiến sẽ đạt gần ba nghìn tỷ đô la vào năm 2028theo Morgan Stanley. Nó đang đi đúng hướng để đại diện cho hơn một phần ba tăng trưởng kinh tế của Mỹ. Các dấu hiệu về năng suất được cải thiện đã được quan sát, đặc biệt là ở các công ty tích cực sử dụng các công cụ AI cho các nhiệm vụ mã hóa, dịch vụ khách hàng, tiếp thị, nghiên cứu và hành chính. Điều quan trọng là tăng trưởng năng suất lao động đã tăng lên 2-3% mỗi năm kể từ năm 2024, so với mức trung bình hàng năm là 1,5% trong 10 năm trước đó. Tuy nhiên, giá tiêu dùng đã tăng kể từ cuối năm 2025, đạt 4,2 phần trăm so với cùng kỳ năm trước vào tháng 5 năm 2026, với chỉ số CPI cơ bản không bao gồm chi phí năng lượng và thực phẩm dễ biến động tăng 2,9%.
Kết quả là, Cục Dự trữ Liên bang phải đối mặt với một vấn đề khó khăn là xác định liệu mức tăng lạm phát hiện tại có phải là tạm thời hay không. Ví dụ, mức tăng tạm thời có thể được thúc đẩy bởi giá năng lượng tăng do chiến tranh ở Iran, nhưng trong bối cảnh năng suất được cải thiện cuối cùng sẽ bù đắp cho áp lực giá ngày càng tăng. Nhưng mặc dù thật hấp dẫn khi đi theo bước chân của Greenspan bằng cách kiên nhẫn trong việc cải thiện năng suất dần dần, cách tiếp cận này có nguy cơ lặp lại sai lầm của Cục Dự trữ Liên bang vào năm 2021, khiến lạm phát tăng mạnh, đạt 9,1% vào tháng 6 năm 2022.
Bài học tiêu cực của Greenspan
Hơn cả sự chú ý đến từng chi tiết, Greenspan còn được biết đến với hệ tư tưởng thị trường tự do, coi trọng các thị trường cạnh tranh và không được kiểm soát. Tuy nhiên, trong phiên điều trần quốc hội vào tháng 10 năm 2008, Greenspan thừa nhận rằng hệ tư tưởng chống quy định của ông là sai. Đặc biệt, ông nói thêm, việc thúc đẩy bãi bỏ quy định đối với các sản phẩm tài chính mới như hợp đồng hoán đổi nợ xấu, vốn đóng vai trò quan trọng trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008, là không khôn ngoan.
Bài học này đặc biệt có ý nghĩa ngày nay, khi các thành viên chủ chốt của Cục Dự trữ Liên bang, như phó chủ tịch phụ trách giám sát, Michelle Bowmankêu gọi nới lỏng kế hoạch thực hiện năm 2023 của khung pháp lý Basel. Có vẻ như người ta đang đặc biệt chú ý đến việc loại bỏ sự chồng chéo có thể xảy ra trong các yêu cầu về vốn hóa ngân hàng và việc hiệu chỉnh lại trọng số rủi ro dẫn đến yêu cầu về vốn thấp hơn, một lập luận gây được tiếng vang. yêu cầu tương tự từ ngân hàng. Lập luận này có thể có một số giá trị, nhưng nó phải được xem xét trong bối cảnh có một số dấu hiệu đáng chú ý: định giá quá cao một số cổ phiếu công nghệ cao (tăng rủi ro tập trung), thắt chặt chênh lệch tín dụng, tăng đòn bẩy (đặc biệt là từ các quỹ phòng hộ) và giảm tính minh bạch do sự tăng trưởng của thị trường tín dụng tư nhân. Tất cả những yếu tố này đặt ra Rủi ro ổn định tài chính.
Với những lo ngại nêu trên, kinh nghiệm quản lý của Greenspan rất phù hợp. Điều quan trọng là phải đạt được sự cân bằng hợp lý giữa quy định quá mức gây cản trở dòng tín dụng đến nền kinh tế và việc không cung cấp các biện pháp bảo vệ pháp lý đầy đủ khi đối mặt với những rủi ro mới nổi đối với sự ổn định tài chính. Cách tiếp cận mang tính ý thức hệ đối với quy định tài chính có nguy cơ lặp lại sai lầm của Greenspan.
Sự mơ hồ về chiến lược của Greenspan
Ngoài kiến thức nền tảng về kinh tế và pháp lý, Greenspan còn có công trong việc bắt đầu cải thiện tính minh bạch của quá trình ra quyết định của Cục Dự trữ Liên bang. Dưới các nhiệm kỳ chủ tịch trước đây, Cục Dự trữ Liên bang đã không đưa ra tuyên bố công khai ngay sau các cuộc họp của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC). Thay vào đó, những thay đổi về chính sách được bộc lộ thông qua nghiệp vụ thị trường mở và biên bản họp ngắn được công bố muộn. Greenspan tin rằng sự rõ ràng quá mức có thể làm giảm tính linh hoạt của chính sách, trở nên nổi tiếng với “bài phát biểu của Fed” về những tuyên bố không rõ ràng. Nhưng vào năm 1994, Cục Dự trữ Liên bang bắt đầu công bố các quyết định về lãi suất chính sách của mình ngay sau các cuộc họp của FOMC và nhiều thông tin hơn về các cuộc thảo luận của Fed đã sớm có sẵn.
Ben Bernanke, người ngay lập tức kế nhiệm Greenspan làm chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang, và những người kế nhiệm ông đã phát triển cách tiếp cận của tổ chức này nhằm hướng tới truyền thông minh bạch. Điều này bao gồm việc thực hiện các thông cáo báo chí và hội nghị thường xuyên sau các cuộc họp. Đó cũng là vấn đề đưa ra những dấu hiệu hướng tới tương lai về diễn biến lãi suất trong tương lai bằng cách xuất bản báo cáo “đồ thị chấm” và các dự báo kinh tế hàng quý, cũng như giải thích về chức năng phản ứng của Fed. Chiến lược truyền thông này được thực hiện với mục đích duy trì kỳ vọng lạm phát bằng cách cải thiện khả năng dự đoán.
Với những diễn biến này, Chiến tranh chỉ trích hướng dẫn chuyển tiếp quá mức là hạn chế tính linh hoạt của chính sách. Ông cho biết thị trường đang tập trung quá nhiều vào biểu đồ chấm, coi chúng là những lời hứa hẹn và ông bày tỏ lo ngại rằng thị trường đang trở nên phụ thuộc vào các tuyên bố của Cục Dự trữ Liên bang. Đặc biệt, ông nói rằng ông muốn những người tham gia thị trường tự phân tích dữ liệu kinh tế hơn là các thông báo và bài phát biểu từ Cục Dự trữ Liên bang. Về mặt này, Warsh có thể gần gũi hơn với phương pháp truyền thông của Greenspan, thể hiện sự khác biệt so với các hoạt động của Cục Dự trữ Liên bang kể từ thời Bernanke. Vẫn còn phải xem liệu phương pháp truyền thông “càng ít càng tốt” của Warsh sẽ làm tăng biến động thị trường hay tác động đến hiệu quả truyền tải chính sách tiền tệ.
