Ngày 11 tháng 6 năm 2026 • 12:58 trưa ET
Kể từ khi bùng nổ trong nhận thức của công chúng vào năm 2025, các thị trường dự đoán như Kalshi và Polymarket – và các hợp đồng sự kiện được giao dịch trên đó – đã trở nên không thể bỏ qua. Với khối lượng giao dịch toàn cầu kết hợp của họ với tới khoảng 24 tỷ USD trong tháng 4 và đang tăng lên mối quan tâm Khi nói đến sự thao túng và minh bạch, những nền tảng này không chỉ gây chú ý mà còn trở thành tâm điểm của các cuộc tranh luận về quy định tài chính ở Hoa Kỳ.
Đại hội đã bắt đầu rồi khảo sát các báo cáo về giao dịch nội gián chính trị và quân sự bị cáo buộc, với Kalshi và Polymarket hiện đang nằm trong tầm ngắm – và trong những tháng tới, các nhà lập pháp dự kiến sẽ quyết định cách quản lý chúng (hoặc liệu các thị trường dự đoán có nên tồn tại ở dạng hiện tại hay không). Nỗ lực này không nhất thiết phải bắt đầu lại từ đầu. Các nhà hoạch định chính sách Mỹ có thể nhìn xuyên Đại Tây Dương để tìm hướng dẫn, nơi các nhà quản lý châu Âu phần lớn có cấm việc bán các quyền chọn nhị phân – một loại hợp đồng bao gồm các hợp đồng sự kiện – cho những người tham gia thị trường bán lẻ.
Sự gia tăng của cá cược có hoặc không
Hợp đồng sự kiện là hợp đồng kỳ hạn gắn liền với một đề xuất có hoặc không. Không giống như các công cụ phái sinh truyền thống có khoản thanh toán tuyến tính, hợp đồng quyền chọn nhị phân hoạt động theo cơ cấu thanh toán tất cả hoặc không có gì. Ví dụ: trong khi các khoản thanh toán tương lai ngô tăng hoặc giảm theo giá ngô, các quyền chọn nhị phân sẽ thanh toán đầy đủ nếu giá mỗi giạ vượt quá ngưỡng quy định và nếu không sẽ không trả gì cả.
Bất chấp sự mới lạ được nhận thấy, các hợp đồng hướng đến sự kiện – và các thị trường dự đoán tạo điều kiện thuận lợi cho việc đàm phán của họ – không phải là mới. Năm 1988, Chợ điện tử Iowa, do các giáo sư của Đại học Iowa điều hành, bắt đầu lời đề nghị các lựa chọn nhị phân về các sự kiện chính trị. Tương tự, sàn giao dịch phái sinh HedgeStreet, sau này đổi tên thành Nadex và hiện thuộc sở hữu của Crypto.com, cũng đã được sự đăng ký hợp đồng sự kiện về chỉ số tài chính kể từ năm 2004.
Tuy nhiên, điều mới là số lượng lớn các lựa chọn nhị phân có sẵn công khai cũng như cuộc tranh luận chính trị ngày càng gia tăng xung quanh việc sử dụng chúng.
Cuộc đàn áp của châu Âu đối với các lựa chọn nhị phân
Năm 2018, Cơ quan Thị trường và Chứng khoán Châu Âu (ESMA), Liên minh Châu Âu (EU) tương đương với Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ, tạm thời cấm tiếp thị, phân phối hoặc bán quyền chọn nhị phân cho các nhà đầu tư bán lẻ với lý do “rủi ro liên quan đến đặc điểm vốn có của quyền chọn nhị phân…làm cho các sản phẩm này không phù hợp với nhà đầu tư bán lẻ”.
Một số yếu tố ảnh hưởng đến quyết định này, hai trong số đó đặc biệt liên quan đến cuộc tranh luận về thị trường dự đoán ở Hoa Kỳ. Đầu tiên, ESMA lưu ý rằng các quyền chọn nhị phân có “lợi nhuận cơ cấu kỳ vọng âm”, nghĩa là mức lợi nhuận kỳ vọng thấp hơn khoản đầu tư ban đầu. Bởi vì các nhà đầu tư bán lẻ không có “quyền truy cập vào thông tin và hệ thống cần thiết để đánh giá đúng các sản phẩm này” khi giao dịch với các nhà đầu tư chuyên nghiệp, nên “nhà đầu tư càng nắm giữ nhiều vị trí thì họ càng có khả năng mất nhiều tiền hơn trên cơ sở tích lũy.”
Thứ hai, ESMA giải thích rằng, trong khi các quyền chọn truyền thống “có thể đóng một vai trò có giá trị trong việc phòng ngừa rủi ro đối với một số tài sản nhất định, thì các quyền chọn nhị phân không đáp ứng được nhu cầu đầu tư thực sự của các nhà đầu tư bán lẻ”. Thật vậy, “các nhà đầu tư có nguy cơ kiếm được lợi nhuận đáng kể hoặc mất toàn bộ khoản đầu tư của họ”, đây là “đặc điểm cơ bản của các sản phẩm trò chơi”. Thật vậy, ESMA đã quan sát thấy rằng các lựa chọn nhị phân “về bản chất giống với các sản phẩm cờ bạc” và có thể “khơi dậy hành vi cờ bạc cưỡng bức”.
Sau quyết định tạm thời của ESMA, tất cả các nước EU và hầu hết các nước thuộc Khu vực Kinh tế ngoài Châu Âu đã nhanh chóng cấm các lựa chọn nhị phân. Ngày nay, chỉ có một quốc gia OECD ở Châu Âu cho phép các nhà đầu tư bán lẻ giao dịch quyền chọn nhị phân: Thụy Sĩ. Mặc dù Cơ quan Giám sát Thị trường Tài chính Liên bang đã cảnh báo rằng các nền tảng trái phép “thu hút các nhà đầu tư (đến với các quyền chọn nhị phân) với lời hứa về lợi nhuận nhanh chóng và vốn ban đầu thấp,” ông cũng nói rằng có “các nhà cung cấp có uy tín” về các quyền chọn nhị phân.
Một dự án cho Quốc hội
Để giải quyết những lo ngại rằng thị trường dự đoán quá giống với trò chơi may rủi, gây hại cho các nhà giao dịch cá nhân hoặc gây khó khăn cho giao dịch nội gián, các nhà lập pháp Hoa Kỳ đã đưa ra hai mươi mốt hóa đơn cho đến nay nhằm giải quyết những vấn đề hóc búa này. Các giải pháp của họ bao gồm từ việc cấm những người có khả năng có thông tin nội bộ tham gia vào thị trường dự đoán, đến loại trừ các hợp đồng dựa trên các sự kiện cụ thể (ví dụ: thể thao hoặc bầu cử) và áp đặt các quy định tương tự như cờ bạc.
Nhưng các nhà hoạch định chính sách châu Âu đã áp dụng một giải pháp đơn giản hơn mà Quốc hội nên học hỏi: cấm bán các công cụ phái sinh với kết quả nhị phân cho các nhà kinh doanh bán lẻ. Giải pháp này vừa bảo vệ các nhà giao dịch bán lẻ, những người có xu hướng mất tiền trong các hợp đồng này, vừa ngăn chặn những cá nhân có thể ảnh hưởng đến các sự kiện trong thế giới thực thu lợi nhuận không công bằng từ việc đặt cược của họ.
Đồng thời, các tổ chức dựa vào các lựa chọn nhị phân để giảm thiểu rủi ro kinh tế thực sự có thể tiếp tục giao dịch các hợp đồng này, từ đó duy trì vai trò truyền thống của các công cụ phái sinh là công cụ phòng ngừa rủi ro.
Nơi Washington có thể được trang bị tốt hơn Brussels
Tuy nhiên, khung pháp lý của Châu Âu cũng nhấn mạnh những hạn chế trong việc coi thị trường dự đoán chỉ là sản phẩm tài chính. Trong khi hợp đồng sự kiện là công cụ phái sinh luật pháp Mỹ bởi vì chúng dựa trên “sự xuất hiện của một sự kiện hoặc tình huống bất ngờ liên quan đến hậu quả tiềm tàng về tài chính, kinh tế hoặc thương mại”, luật pháp EU dường như thiếu quy định như vậy.
Do đó, sự can thiệp của ESMA vào năm 2018 chỉ áp dụng cho các quyền chọn nhị phân thuộc thẩm quyền của mình, tức là đối với các hợp đồng được được xem xét “công cụ tài chính” theo nghĩa của Quy định EU số 600/2014 của Nghị viện và Hội đồng Châu Âu. Đây là giới hạn đến “các hợp đồng phái sinh liên quan đến tài sản, quyền, nghĩa vụ, chỉ số và thước đo… mang đặc điểm của các công cụ tài chính phái sinh khác”.
Không rõ liệu hầu hết các hợp đồng sự kiện được Kalshi hoặc Polymarket liệt kê có đáp ứng định nghĩa này hay không. Kết quả là, một số nước châu Âu, kể từ Pháp Tại Vương quốc Anh có Tây ban nha—có yêu cầu các thị trường dự đoán phải có giấy phép chơi trò chơi hoặc ngừng hoạt động hoàn toàn, thay vì chỉ hạn chế quyền truy cập đối với các nhà giao dịch không bán lẻ.
Đây là lĩnh vực mà Châu Âu có thể học hỏi từ Hoa Kỳ. Ngay cả khi Quốc hội cấm bán quyền chọn nhị phân cho các nhà đầu tư bán lẻ, những hợp đồng như vậy vẫn có sẵn cho các nhà kinh doanh tổ chức. Ngược lại, ở phần lớn châu Âu, các sản phẩm tương đương thực sự nằm ngoài tầm với của các doanh nghiệp châu Âu.
Hướng tới một sổ tay quy định
Trong bối cảnh này, câu hỏi quan trọng đối với các nhà lập pháp – cả ở Hoa Kỳ và Châu Âu – không chỉ đơn giản là liệu thị trường dự đoán có được phép hay không mà là ai sẽ có quyền truy cập vào chúng.
Các nhà giao dịch bán lẻ có xu hướng xem các hợp đồng sự kiện như sản phẩm cờ bạc, trong khi các doanh nghiệp có thể sử dụng chúng để phòng ngừa rủi ro kinh tế. Tìm kiếm sự cân bằng phù hợp giữa việc hạn chế khả năng cá nhân gặp phải lợi nhuận kỳ vọng âm và duy trì khả năng tiếp cận của tổ chức sẽ là điều cần thiết cho sự phát triển của một khung pháp lý hiệu quả.
Todd Phillips là nhà tư vấn dịch vụ tài chính có trụ sở tại Washington, DC.
Đọc thêm
Hình ảnh: Quảng cáo bên ngoài Madison Square Garden ở New York vào ngày 10 tháng 6 năm 2026, quảng cáo dịch vụ dự đoán của Polymarket để đặt cược vào Chung kết NBA. Nguồn: REUTERS/Richard B. Levine.
